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（来源：BFC汇谈）10月以来，全球科技股迎来一轮显著调整，纳指100单月跌幅一度超过5%，VIX指数与OFR金融压力指数同步抬升，市场风险偏好明显回落。按常理，避险情绪升温，作为避险资产之王的黄金应当受到追捧。但这一次，黄金的表现却出人意料地克制，不仅没有走出凌厉的上涨，反而在高位震荡回调。为什么避险的黄金，在此刻“失灵”了？这是因为避险资金的选择并不是单一的，黄金、美元、美债同为避险资产，彼此之间存在竞争关系。当前美国实际利率仍处于高位，持有黄金没有票息收益，机会成本偏高；而美元和美债在当前环境下既安全又有收益。当市场需要避险时，资金选择了“买美元、买美债”，而不是“买黄金”。这种挤出效应